深耕人机一体化智能系统多年，切入电池回收业务，四大产业协同发展。1984 年企业成立，1994 年公司与日本 NKC 合作，迈入汽车自动化装备领域，2004 年公司在深交所上市，2007 年开发了以风电产业为主的大件生产业务，2015 年公司循环装备业务核心湖北力帝成为 其全资子公司，2017 年开始布局以动力电池回收资源化利用为主的汽车后市场业务。目 前公司具备拥有包括智能装备、锂电池循环、循环装备和重工机械四大业务板块。
公司围绕“服务于汽车全生命周期”的企业愿景积极开拓汽车产业链上下游业务。公 司目前布局四大业务，产品和服务品类齐全，智能装备业务基本的产品包括汽车智能装备、 散料输送设备和智慧工业服务；锂电池循环业务主要是通过子公司天奇金泰阁对废旧锂电池 进行回收、处理和资源化利用；循环装备业务包括再生资源加工装备业务和报废汽车回收 再利用业务；重工机械业务主要是大型铸造件加工，为风电行业提供服务。
2021 年公司重点发展锂电池循环业务。公司深耕汽车行业，2017-2020 年智能装备 业务营收占比约 45%，2021 年占比下降至 43%。2021 年锂电池循环业务收入占比为 25%， 锂电池循环业务实现出售的收益 9.0 亿元，同比上升 214%。从毛利润占比来看，2017-2021 智能装备业务占比基本稳定在 35%，而 2021 年锂电池循环业务占比为 43.8%，居四类业 务之首。
毛利率和净利率迅速恢复，锂电池循环业务毛利率高达 35.7%。2021 年开始公司毛 利率和净利率快速回升，2022Q1 公司毛利率和净利率分别提升至 23.9%和 9.2%，主要系锂电池循环业务加快速度进行发展。分业务看，2020 至 2021 年锂电池循环和循环装备业务毛利率 提升，2021 年分别为 35.7%/17.7%，同比增加 13.2/2.4pcts。
期间费用率总体基本稳定，研发费用率保持比较高水平。2018-2021 年公司期间费用率 分别为 14.6%/16.4%/15.0%/15.1%，相对来说比较稳定，其中 2020 年管理费用率下降主要系当年 子公司深圳乾泰不再纳入合并范围所致。2022Q1 公司期间费用率下降至 14.2%，销售/ 管理/财务/研发费率分别为 1.7%/6.4%/2.0%/4.1%，主要由于研发费用率下降所致。
处置闲置资产、释放子公司股权。2021 年公司出让参股公司优奇智能 10%股权；并 决议出让子公司天津时代天成 50%股权。公司围绕“致力于服务汽车全生命周期”的企业愿 景，聚焦主业发展，全面整合优势资源，逐步优化资源配置，增强公司持续盈利能力。
公司股权结构稳定，通过多家子公司布局各业务板块。公司实际控制人为黄伟兴，直 接持股和通过其控股公司持股共计 28.64%；前十大股东股权合计占比为 37.04%，股权结 构稳定。公司通过多家子公司布局各业务板块，智能装备业务核心为母公司和铜陵天奇蓝 天机械设备有限公司，江西天奇金泰阁钴业有限公司等为锂电池循环业务核心，以天奇力帝（湖北）环保科技集团有限公司为核心开展循环装备业务，江苏天奇重工股份有限公司 为重工机械业务核心。
公司核心团队稳定，从业经验比较丰富，研发能力强。公司董事、监事、高管大多具有会 计、经济、管理等专业相关知识背景，从业经验比较丰富。公司副总经理李明波曾获“湖北省有突 出贡献中青年专家”称号，2016 年入选“湖北省 123 企业家培育计划”，曾先后参与修订 5 项行业标准，申请发明专利和实用新型技术专利 60 余项，具有较强的研发能力。
智能装备政策接续出台，行业发展受益。以国务院印发的《中国制造 2025》为总纲， 智能装备制造业国家鼓励政策不断加码，各地方陆续出台智能制造领域的扶持政策。行 业发展不断规范化，行业发展环境一直在优化，市场对品牌认可度将逐步的提升，头部企业市 场占有率有望快速提升。
智能制造业市场空间广阔。近年来，在“工业 4.0”的引导下，各国制造业向智能化生 产发展，工厂对自动化、智能化生产设备和系统的需求日渐旺盛。根据 MarketsandMarkets 统计及预测，在疫情等因素的影响下，2020 年全球人机一体化智能系统市场规模为 2147 亿美元，预 计 2025 年将迅速增加至 3848 亿美元，年复合增长率约为 12.38%。中商产业研究院数据 显示，2016-2020 年我国智能制造业产值规模逐步的提升，据其预测，2021 年我国智能 制造装备产值规模将达 2.3 万亿元。
公司智能装备产业包括汽车智能装备、散料输送系统和智慧工业服务。汽车智能装备 业务包括汽车总装、焊装、涂装自动化生产线系统及车身储存自动化生产线系统等。散料 输送系统业务核心子公司铜陵天奇蓝天机械设备有限公司为中国带式输送机行业协会副 理事长单位，参与了胶带输送机国家标准和 DTⅡ型设计选型手册的编制工作，是国家高 新技术企业并拥有省级技术中心，其产品系列覆盖 TD75、TK、DTII、DTⅡ（A）系列带 式输送机。
公司技术实力强劲。2021 年，公司智能装备板块取得专利 55 件、软件著作权 7 件， 颁布实施行业标准 2 项；荣获“江苏省两业融合试点示范企业”，蝉联“2021 江苏民营企 业创新 100 强”，成功入选国家级服务型制造示范企业名单，获批江苏省重大科学技术成果转 化项目、江苏省高价值专利培育升级项目、无锡市知识产权预警项目；子公司铜陵天奇荣 获“2021 年度安徽省专精特新冠军企业”。
智慧工业服务领域开展深度合作，共享资源优势互补。2020 年，公司及子公司与腾 讯云等有名的公司在人工智能、工业互联网、智慧工业服务等领域开展深度合作。2021 年， 公司智慧工业服务核心子公司天慧科技与虎博网络技术（上海）有限公司建立战略合作关 系并已成立合资公司，基于合资平台围绕智慧生产运维服务、能源系统运维管理、生产管 理控制等五大应用场景进行产品联合研发。此外，天慧科技也与亚信科技(中国)有限公司、广域铭岛数字科技有限公司建立合作伙伴关系，共同推进汽车产业数字化升级，联合打造 汽车行业工业互联网。（报告来源：未来智库）
公司订单充足，成长潜力可期。2021 年，公司汽车智能装备业务新签订单 16.29 亿 元，其中新能源汽车项目占比 67%。2021 年公司陆续中标重点项目，公司订单充足，未 来成长可期。公司于 2021 年筹备成立美国子公司，为后续北美市场业务洽谈、项目实施、 售后服务提供保障；后期公司拟继续在欧洲市场设立分支机构，支持欧洲市场智能装备业 务开发与项目执行。随着海外车企进入产线更新周期，叠加新能源汽车在海外市场的起步 发展，海外业务将成为公司智能装备业务又一增长点。
新能源汽车产销高增带动动力电池装机量走高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟 的统计，近年来我国动力电池的装机量水平呈现出了明显的上涨的趋势。2013-2021 年，我 国动力电池装机量从 0.8 GWh 上升至 154.5GWh，CAGR 为 93.1%；2022 年 1 月，我国 动力电池产量共计 29.7GWh，同比上升 146.2%，装机量共计 16.2GWh，同比上升 86.9%。 在新能源汽车产销量高增长的背景下，动力电池装机量持续走高。
新能源汽车逐步报废，动力电池退役高峰来临。中国新能源汽车于 2013 年开始大规 模推广应用，并于 2014 年进入爆发式增长阶段，而我国运营类新能源汽车动力电池的报 废年限为 3 至 5 年，私人乘用车的动力电池报废周期为 5 至 8 年。我们假设前期以商用车 应用为主的磷酸铁锂使用年数的限制为 4 年，叠加 2 年的梯次利用，之后可进入报废环节；假设 三元电池使用 5-6 年后立即进入报废环节，因此判断 2021 年前后动力电池是退役的高峰。 此外，由于 2021 年动力电池装机量激增，预计将导致 2027 年前后电池报废量快速提升。
废旧动力电池对环境和人体健康具有潜在威胁，需有效回收处理。电池正极材料中的 重金属能够升高环境的 PH 值，处理不当也会产生有毒气体。此外，动力电池中含有的多种金属、电解液会危害人体健康，如钴元素可能会引起人体出现胃肠功能紊乱、耳聋、心肌 缺血等症状。有效的应对措施是对废旧动力电池加以回收处理，这将推动电池回收行业的 健康发展。
动力电池材料需求旺盛，供给紧张催化钴、锂、镍等金属价格持续上涨。在目前新能源汽 车产销高增及资源供给相对紧张的带动下，钴、锂、镍等金属的价格均出现了不同程度的 上行。截至 2022 年 5 月 11 日，我们国家金属锂（≥99%工业级、电池级）价格收报 305.5 万 元/吨，较去年同期上涨约 405%；截至 2022 年 5 月 10 日，电解钴（≥99.8%）市场均价 约为 53.85 万元/吨，较去年同期上涨约 56%；截至 2022 年 5 月 11 日，碳酸锂（99.5% 电池级）市场均价约为 46.15 万元/吨，氢氧化锂（56.5%）市场均价约为 46.75 万元/吨。
国家多部门密集出台有关政策，助推行业发展。2012 年开始，国务院制定《节能与 新能源汽车产业高质量发展规划》，提出要制定动力电池回收利用管理办法，之后工信部、商务 部等多部委均发布了有关政策。2021 年 10 月，工信部表示将快速推进动力电池回收利用 立法，完善监管措施等，从法规、政策、技术、标准、产业等方面，加快推进新能源汽车 动力电池回收利用。政策红利期将推动动力电池回收行业规范化发展。
锂电池回收行业空间巨大 假设：1）三元电池使用 5 年后进入报废期，磷酸铁锂电池为 4 年正常使用加 2 年梯 次利用；2）电池生产企业每年废料占当年电池装机量的 5%；3）镍钴锰的电池回收率为 98%，锂的回收率为 85%。我们根据回收后生成的金属盐（包括碳酸锂、硫酸镍钴锰等） 的价格，测算 2027 年全球锂电池回收行业空间市场超 1500 亿元。（报告来源：未来智库）
行业空间大吸引众多企业纷纷入局，具有资质的企业有望增加。在巨大市场空间的吸 引及国家“十四五”循环经济发展目标等的引领下，众多企业加速布局动力电池回收及梯 次利用业务：2021 年动力电池回收企业注册量为 24415 家，同比高增 635.2%。但目前符 合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业只有 47 家（工信部），未 来随着行业规范化增强，具有资质的公司数有望增加。
湿法回收技术成熟，已大规模应用 锂电池的回收处理过程最重要的包含预处理和后续处理两个阶段。预处理包括：1）分类、 放电、拆解和粉碎，通过不同方式放电后，除去电池的外包装，去除金属钢壳得到里面的 电芯；2）活性物质与集流体的分离；3）集流体及电解液的回收和再利用。后续处理是对 正极材料中的高价值金属进行回收，并生成金属盐进行销售，如将镍、钴、锰、锂回收并 生产为硫酸镍/钴/锰、碳酸锂等。
正极材料回收处理技术也可分成物理回收、湿法回收、热法回收及生物浸出法，各有 优劣。物理回收是使用精细拆解及材料修复等技术进行回收，可全自动无污染拆解，经济 性较好。湿法回收反应速度较慢且工艺较为复杂，但对设备等要求较低且产品纯度较高， 为目前主流工艺。热法回收工艺较为简单，但回收率低、能耗较高、有污染。生物回收利 用微生物浸出，污染小、能耗低、微生物可重复利用，但微生物菌类培育困难，浸出环境 要求高，尚处于起步阶段。
湿法回收是锂电池最常用且成熟的技术。使用化学溶剂将镍钴锰锂等金属离子从正极 材料中转移到浸出液，再通过离子交换、吸附和共沉淀等方式，将金属离子形成无机盐或 氧化物，如碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等。该项技术工艺较为复杂，但金属回收率高，纯度 高，目前已得到普遍使用。
回收电池负极材料石墨可应用于制备导电石墨和废污水处理领域。目前石墨仍然是商业动力电池中使用最广泛的负极材料，废旧石墨含有金属元素、有机物粘结剂等杂质，可对废旧 石墨进行净化处理，从中回收高的附加价值产品。
收购金泰阁、天奇锂致布局动力电池回收，持续投资不断加码。2017 年公司着手布 局动力电池回收业务，2017-2020 年期间，公司累计投资超过 9.34 亿元，实现对动力电 池回收行业优质标的金泰阁和天奇锂致控股，成功布局锂电池回收资源化业务。依据公司 公告，公司拟投资 50 亿元用于退役动力电池、锂电池梯次利用及三元前驱体生产项目， 投资 4.4 亿元用于废旧锂电池综合利用扩产技改项目。依据公司 2022 年 4 月公告，公司 拟投资建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项目（一期），将率先建设年处理 5 万吨产能， 投资额预计不超过 38,000 万元，建设期为 2022 年 4 月至 2023 年 3 月。
公司集结各方资源布局电池回收渠道。公司将深度绑定电池生产企业、电池应用企业， 联合资源回收企业、电池相关金融科技服务企业、汽车后市场服务企业、互联网与电商平 台，建立覆盖全国的废旧锂电池回收服务网络。2021 年，公司与一汽资产经营管理有限 公司签订合作协议；公司与京东科技将一同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性 废旧锂电池回收体系，为公司与 B 端/C 端合作布局锂电池回收渠道赋能。2022 年，公司 与星恒电源在电池回收和利用领域签署合作意向。
技术创新，驱动新产品研发。2020 年，金泰阁正式投入到正常的使用中动力电池自动化拆解生 产线；公司核心子公司掌握锂离子电池全部金属提取工艺，2020 年，金泰阁成功研发出 氧化亚镍产品并开始量产，新产品性能卓越，大幅度的提升了磁性材料的磁导率；2022 年公 司规划投建废旧磷酸铁锂电池回收处理产能（一期 5 万吨），预计 2023 年投产。天奇金泰 阁 2021 年钴锰镍平均金属回收率达 98%，锂平均回收率达 85%，位居行业领先水平。
积极扩产，助力业务增长。子公司天奇锂致已于 2021 年上半年顺利完成扩产工作， 碳酸锂产量提升至 2000 吨/年。此外，扩产技改项目将使金泰阁废旧电池处理量从 2 万吨 /年提升至 5 万吨/年，产能提升 150%，预计 2022 年二季度投产；金泰阁氧化亚镍技改项 目已建成投产，年产氧化亚镍 500 吨；即将启动建设年处理 15 万吨磷酸铁锂电池环保项 目（一期），该项目率先规划建设年处理 5 万吨磷酸铁锂电池产能，预计 2023 年上半年建 成投产，一期项目建成达成后，将年产磷酸铁约 11,000 吨、碳酸锂约 2,500 吨。相关项 目投产后将助力公司业务进一步增长。
动力电池回收业务贡献可期。2019-2021 年，子公司金泰阁营业收入分别是 4.5/6.5 /9.9 亿元，净利润分别为 0.4/0.3/2.2 亿元，预计未来公司三元产能逐步提升，并增加磷酸 铁锂的回收能力，将为公司持续贡献较高的利润。（报告来源：未来智库）
我国汽车后市场行业成长潜力可期。2016-2021 年我国汽车保有量和报废汽车回收数 量整体保持持续增长态势，但目前我国汽车报废拆解率仍然较低，报废率平均仅为保有量 的 3%至 4%左右，明显低于发达国家 6%至 7%报废率；我国的回收拆解率仅为有保有量 的 1%至 1.5%，远低于发达国家 5%至 6%的水平。未来，预计我国汽车后市场行业成长 将加快，公司报废汽车拆解和汽车核心零部件再制造业务将迎高景气。
报废汽车回收拆解行业趋于规范。2020 年 9 月，商务部、工信部、发改委等七部委 联合发布的《报废机动车回收管理办法细则》正式实施，国家鼓励报废汽车行业市场 化、专业化、集约化发展。随着更多产业政策发布落地，行业发展将趋于规范化，企业发 展环境将得到净化。
汽车拆解产业链核心是回收过程。汽车拆解产业链包括上游的报废汽车及相关设备， 中游是拆解和再制造的过程，其工艺过程最重要的包含零部件拆解、车体粉粹，再将不可再生 利用的粉粹渣（ASR）进行填埋处理。对新能源汽车而言，电池电机和电控的回收再利用 价值更高。
公司积极布局报废汽车拆解和汽车核心零部件再制造业务。2013 年起，公司组织建 设报废汽车拆解线安装调试的基建工作；并于 2015 年收购宁波回收和湖北力帝、2020 年 收购欧瑞德持续布局该业务。目前，循环装备业务以湖北力帝为核心，专注于环保设备； 报废汽车回收再利用业务以子公司宁波回收、欧瑞德为核心开展，已形成“回收-分类-拆 解-精细化分选-核心零部件再制造”的产业链模式。 宁波回收业务受行业影响。2019-2020年，宁波回收营业收入分别是6735/7366万元， 归母净利润分别为 1589/1486 万元，2021Q1-Q2，宁波回收营业收入和归母净利润分别为 3241/409 万元，营业收入占公司总营业收入的 1.7%，我们预计根本原因是 715 号文实施 后报废汽车回收资质总量放开，市场之间的竞争加剧导致收车成本上升。
子公司专注循环装备领域，推动细分领域的专业创新发展。子公司湖北力帝机床专注 于废钢加工设施、报废汽车拆解设备、有色金属加工及分选设备等再生资源的综合利用， 是节能环保设备与服务提供商。2021 年，湖北力帝机床应对市场及客户的真实需求，成功完成 RGV 循环台车报废汽车拆解线、动力电池多维度托举车、永磁伺服撕破机等 9 项新品开 发，并完成破碎加工设施的改造升级，提升优势产品性能及整体系列化程度；新增专利 22 项，软件著作权 1 项。
湖北力帝机床经营事物的规模广，客户资源丰富，行业认可度高。湖北力帝机床下设 8 个服 务子公司，销售服务网络覆盖全国，分布在天津、唐山、无锡、长沙等地，为多家客户提 供优质服务，主要客户包括中国中铁、首钢集团、本钢集团、中船重工等多家有名的公司。 湖北力帝机床成功进入工信部发布的 2020 年首批环保装备制造业（固废处理装备）规范 企业名单，说明其在环保装备领域的成果得到高度认可。
公司业务订单充足，子公司持续深化内部机制改革。2021 年，公司循环装备业务实 现出售的收益 4.5 亿元，新签订单达到 5.32 亿元。湖北力帝机床成功入选“湖北省首批现代 服务业与先进制造业深度融合试点单位”、湖北省及国家级“专精特新小巨人”企业、“湖 北省支柱产业细致划分领域隐形冠军科技小巨人”。（报告来源：未来智库）
国家能源局等部门出台多项政策促进风电行业发展。国家能源局指出要稳妥实施“风 光火（储）一体化”，逐年提高全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重，推动新能 源发电项目能并尽并、多发满发有关工作，持续提升风电、太阳能、生物质能、地热能等 占农村能源的比重，对运行年限长的风电场做改造升级。
预计全球海上风电 2030 年新增装机量 40GW，2021 年全国风电装机量 3.3 亿千瓦。 依照国家能源局发布统计数据，2021 年全国发电累计装机 23.8 亿千瓦，其中风电装机 3.3 亿千瓦。预期 2022 年底风电发电装机将达到 3.8 亿千瓦，即 2022 年风电新增规模约为 50GW。 根据全球风能理事会（GWEC）发布的《2021 年全球海上风电报告》，预计全球海上风电 年新增装机量将由 2021 年的 12.7GW 增长到 2030 年的 40.0GW，预计 2020-2025 年 CAGR 为 29.3%，2026-2030 年 CAGR 为 12.7%。
公司重工机械业务产品以大型铸造件为核心，提供精密铸造、精密加工、集成装配等 服务。公司核心子公司江苏天奇主要经营大型风力发电机铸件、大型柴油机铸件及燃汽轮 机铸件，具备生产加工世界最大单重 75 吨 12MW 海上风电轮毂的能力。公司凭借超群的 产品质量通过了 ISO9001、ISO14000 和 ISO18000 等管理体系认证，取得了挪威 DNV、 英国 LR、中国 CCS、德国 GL、法国 BV 等船级社工厂认证。
2018-2020 年重工机械业务收入和结构件销量一直增长，2021 年回落。2018-2020 年，公司重工机械业务营收分别为 7.8/8.2/10.9 亿元，同比增速由 2019 年的 5.1%上升至 2020 年的 32.9%，增速迅猛；2020 年结构件销量为 10.1 万吨，增速达到 40.3%，主要 系子公司天奇重工业务订单充足，销售规模逐步扩大。2021 年由于整机价格下行及原材 料价格持续上涨导致营收及利润均有所下滑。
公司市场资源丰富，持续精细化管理。公司重工机械业务主要客户包括 GE 能源、远 景能源、金风科技、NordexEnergy 等国内外风电有突出贡献的公司。公司订单获取能力强，行业 口碑良好，2020 年新签业务订单 10.8 亿元，2021 年新签订单 8.7 亿元。自 2021 年起， 重工机械板块持续内部精细化管理，持续优化工艺水平，降低各个生产环节消耗；通过上 调销售价格、锁定采购价格等方式稳定毛利水平，实现效益最大化。
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