研究机构：申银万国证券 分析师： 王华 撰写日期：2011年09月26日
国内轻型输送带制造龙头,下游应用领域极为广泛。预计目前全球轻型输送带市场规模在180亿元人民币左右,2014年达到300亿元,年均增速14%;中国轻型输送带市场规模约为20亿元,2014年达到29亿元,年均增速14.3%。
公司2009年在国内的市场占有率约为9.37%,占全球的市场占有率约为1%左右。
公司下业分散,可应用于国民经济的所有的领域,目前销售占比最大的娱乐健身行业的销售额占比也仅为7%左右,2010年公司前五大客户销售占比仅为13.25%,大大降低宏观经济波动对公司及所处行业的影响。
轻型输送带行业前景良好。新材料轻型输送带与传统的橡胶输送带等相比有以下区别:首先,橡胶带主要使用在于钢铁、煤炭、水泥、港口和电力等重工业领域,而轻型输送带则能够适用于电子行业、印染行业、医药行业、高端食品加工等领域;其次,轻型输送带的原料是PVC、TPEE等高分子材料,由于可选配方多样,受原材料成本的影响较小;再次,新材料轻型输送带的重量、厚度、柔韧性均优于橡胶带,也更加节能,比如轻型输送带用在粮库中可以节能30%。
压延法工艺相比原有的涂覆工艺,消除了粉尘污染,并且因为不破坏材料物理性能,可以显著改善产品质量,提高约20%的成品率,降低生产所带来的成本。用压延法生产的高端热塑性弹性体输送带能应用于印染导带、无纺布碳帘、高端食品加工业等领域;60%的毛利率也明显高于涂覆法生产输送带30%的毛利率。
目前世界上仅有Habasit、Siegling等少数厂商可以生产,公司是第一家突破该工艺的国内厂商,公司借此取得了国际巨头竞争者的行业地位。公司募投的两个压延法工艺生产线以及由此带来的产品结构升级将成为公司未来长远发展的动力,募投产能达产后公司总产能将从260万m2提高到460万m2。
建议“买入”。我们预计2011-2013年公司实现每股盈利0.60元、0.85元和1.23元,目前对应2011年28倍、2012年20倍PE。公司是国内领先的轻型输送带生产商,率先突破压延法工艺后成为国际三大生产商最有力的竞争者。
轻型输送带的技术上的含金量、盈利能力和未来市场发展的潜力都显著优于橡胶输送带,因此我们大家都认为公司有理由享受比宝通带业、双箭股份更高的估值水平,我们给予公司2012年26倍PE,将12个月目标价定为22.10元,较目前股价还有30%的上升空间,建议“买入”。
